编者按：

比亚迪作为新能源汽车行业的领导者，在智能化、电动化、全球化方面持续突破，智能驾驶的全面推广进一步夯实了其市场领先地位。然而，高负债水平及供应链融资模式的可持续性，也成为不可忽视的挑战。

从ESG(环境、社会、治理)角度来看，比亚迪在推动全球汽车产业低碳化转型的同时，仍需加强供应链环境管理和电池回收体系建设，以确保绿色可持续发展。在社会责任方面，尽管全球化布局带来就业和经济增长，但供应链融资模式可能对中小供应商形成资金压力，比亚迪需要在扩张与供应链健康发展之间找到平衡。而在公司治理方面，提高财务透明度、优化负债结构，将是市场持续关注的重点。

未来，比亚迪需要在“创新增长”与“财务稳健”之间找到最优解，以确保其在全球新能源市场的长期可持续发展。

智能驾驶助推股价上涨

比亚迪近日股价表现强劲，受智能驾驶技术全面升级的利好消息推动，A股与港股双双大涨。

2月6日，A股比亚迪(002594.SZ)涨停，收报311.08元，总市值达到9050亿元，单日市值增长约822亿元;港股比亚迪股份(01211.HK)收涨11.51%。

次日(2月7日)，A股比亚迪继续收涨5.09%，总市值进一步升至9510亿元;港股比亚迪股份亦收涨4.50%。

本轮比亚迪股价大涨的核心驱动力，来源于其宣布旗下车型将全面标配智能驾驶技术。据“迪粉之家”消息，比亚迪计划于2月10日在深圳总部召开智能化战略发布会，正式推出“天神之眼”高阶智驾系统，并计划今年在比亚迪所有车型开展智能化战略，包括在10万元至15万元车型上搭载智能驾驶系统，推动智能驾驶普及化。市场对比亚迪智能化战略的信心持续增强，助力其在新能源汽车市场进一步巩固竞争力。

海外市场扩张加速

比亚迪2023年年度报告显示，公司全年营业收入达6023.15亿元，同比增长42.04%。其中，汽车、汽车相关产品及其他产品业务贡献了约4834.53亿元，同比增长48.90%;手机部件、组装及其他产品业务贡献了约1185.77亿元，同比增长20.00%。归母净利润达300.41亿元，同比增长80.72%，主要受益于新能源汽车销量增长。此外，研发费用达395.75亿元，同比增长112.1%，彰显其在技术创新上的持续投入。

作为全球新能源汽车行业先行者和领导者，比亚迪凭借在动力电池、电机、电控等领域的雄厚技术积累，通过技术的持续创新，打造出长期、可持续的核心竞争优势，奠定了其于全球新能源汽车行业的领导地位，加速推动全球汽车产业转型升级进程。

比亚迪的全球销量也在持续攀升。2023年，比亚迪首次跻身全球十大汽车制造商行列，以超302万辆的销量排名第九。2024年更进一步，比亚迪超越美国通用汽车(GM)和福特(Ford)，全球销量跃升至第五，全年销量达427.21万辆，同比增长41.26%;其中，乘用车海外销售417,204辆，同比增长71.9%，显示出其全球化布局的显著成效。

于2025年1月，比亚迪新能源汽车销量约30.05万辆，同比增长49.16%;其中，海外销售新能源乘用车合计66,336辆，同比增长83.4%，环比增长16.1%，进一步巩固其在国际市场的竞争力。

在稳固国内市场领先地位的同时，比亚迪正加速推动全球化进程。截至2024年6月，比亚迪新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区，成为多个市场的新能源汽车热销品牌，并受到全球消费者青睐。

为进一步提升全球市场竞争力，比亚迪在匈牙利、乌兹别克斯坦、泰国、巴西等国家设立工厂，加快本地化生产布局。同时，2024年初比亚迪首条汽车运输滚装船首航成功，标志着其海外市场拓展进入新阶段。

券商看好成长性

近期，多家券商对比亚迪持乐观态度，并给予积极评级，主要基于其销量增长、高端化进程、海外布局及智能化发展等多重利好因素。

例如花旗维持比亚迪“买入”评级，目标价500港元。该行预计比亚迪今年2月整体国内批发量将录得非普遍预期环比增长速度，仅出口量也将保持在6万辆以上的运行率，原因第一是库存天数相对较低，第二是今年2月与1月相比，农历新年影响提前恢复。

上调比亚迪评级为“高度确信”的“跑赢大市”的中信里昂，表示上调比亚迪股份(01211)目标价至443港元，同时上调A股目标价至446元人民币。预计到2025年，比亚迪的自动驾驶(L2+)渗透率将提升至40%。同时，到2026年，智能化功能将增强比亚迪的价格竞争力，单车盈利能力有望达到1.2万元。

民生证券则预计比亚迪2024年至2026年营收为8,336亿、10,170亿及12,143亿人民币，估计归母净利润各为398.8亿、554.4亿及656.1亿人民币。技术换新和海外扩张将成为其主要增长动力。

供应链融资下高负债引发市场争议

尽管比亚迪业绩持续增长，但其供应链融资模式引发市场关注。有观点认为，比亚迪通过供应链融资隐藏实际债务水平，可能带来流动性风险。

香港会计咨询公司GMT Research指出，比亚迪利用供应链融资掩盖膨胀的债务水平，其真实净债务可能远高于公司披露数据。GMT估算，截至2024年6月底，比亚迪的实际净债务或达3,230亿元，远超比亚迪此前预计的277亿元，存在较大差距。

从比亚迪历年数据看：

- 总负债规模：截至2024年6月末，比亚迪总负债达5316.34亿元，其中，流动负债4527.43亿元，占比高达85%。

- 应付账款及票据：从2020年的数百亿元激增至2024年6月末的2097.77亿元。

- 其他应付款：自2021年开始大幅上升，从几十亿飙升到千亿级别。2024年半年报显示，约1500亿元的其他应付款主要为“外部往来款项”，但具体细节披露较少。

- 供应链融资：自2018年推出以来，比亚迪“迪链”供应链融资平台规模迅速增长，累计发行本票数千亿元，供应商付款周期延长至275天。

市场质疑：高负债是否影响现金流? GMT分析师Nigel Stevenson表示，比亚迪的融资形式可能导致其负债水平被低估。他进一步指出，美国通用会计准则(GAAP)及国际财务报告准则(IFRS)已作出修订，要求企业披露更多相关信息，以便投资者评估此类融资对企业负债、现金流及流动性风险的影响。

市场对此主要有两大担忧：

1. 资金链压力：比亚迪对供应商融资的高度依赖，可能影响现金流健康。

2. 财务透明度问题：投资者需关注比亚迪是否低估实际负债水平，以及未来可能面临的财务风险。

随着比亚迪全球化扩张步伐加快，其融资模式及财务健康状况或将持续成为市场关注的焦点。